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对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救
市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？
有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后
是62万亿的信用违约掉期（Credit Default Swap, CDS）。那么，次贷，杠杆和CDS之
间究竟是什么关系？它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机？
为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢迎批评讨论。
一、 杠杆：
目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产
为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资
金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这
是150％的暴利。反过来，假如投资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15
亿。
二、 CDS合同：
由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不进行这样的冒险操作。所以就有
人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。
比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保
险公司，诸如此类。
A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共
5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔
偿。
A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如
果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。
B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的
情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违
约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。
A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。
三、CDS市场：
B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我
怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转
手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。
这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这
批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这
个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立
即
买了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的
市场总值已经抄到了62万亿美元。
四、次贷：
上面A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从根本上
说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷
款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。
笔者对这个说法不以为然。笔者以为，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些
人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机
的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8％－9％以
上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利
息，空手套白狼。
此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继
续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。
五、次贷危机：
房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的
蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给
了银行。此时违约就发生了。
此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担
心，反正保险已经卖给了C。
那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还
没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计
的1％到2％的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿
CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此
巨大的亏损。因此G濒临倒闭。
六、金融危机：
如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原
理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危
险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20一起来
到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完
了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全
部由美国纳税人支付。
七、美元危机：
上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10％的
违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国政府收购价
值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20
万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美
元大贬值已经不可避免。
以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估
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