[转帖]经济半年报将成加息与否关键节点

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17日，国家统计局将公布经济半年报，届时6月份和上半年CPI(消费者物价指数)数据将出炉。面对居高不下的通胀形势，中国人民银行的选择令人关注，到底会不会加息？众说纷纭。

　　加息预期有多大

　　现在距离央行最近一次加息，已有半年之久。居民储蓄负利率水平，仍在持续。

　　国家统计局副局长谢鸿光6月下旬表示，中国通胀压力还比较大。他认为，由于调整成品油和电价形成新的涨价因素，上游产品价格涨幅持续攀升，国际大宗商品价格仍在高位上涨，通胀预期仍比较强。

　　在中美第四次战略经济对话期间，央行行长周小川明确表示，油价、电价上调之后，加大了通胀的压力，央行有可能会采取更强硬措施应对。此话一出，市场自然排除了近期再次上调存款准备金率的可能性，增强了对加息的预期。

　　联想到5月份CPI数据发布之前，央行宣布上调存款准备金率1个百分点，业界认为，7月中旬即将公布的上半年及6月份数据，将是会否加息的一个关键节点。

　　中国银行(3.99,-0.07,-1.72%,吧)全球金融部高级分析师谭雅玲认为，通胀率很有可能会继续攀升，如果CPI增幅达到8%以上，那么央行可能会出台一套组合性措施，即分几次逐步上调利率，同时降低汇率，抑制热钱涌入；而若数据显示通胀相对平和，那么预计央行将观望国际形势而定。

　　理论上分析，央行可以采取诸如加息、上调存款准备金率、公开市场操作、信贷窗口指导等数量型工具，达到抑制货币投放过快增长的目标。然而，今年以来，央行已5次运用“提高存款准备金率”这一货币政策。继续选择提高存款准备金率，可以大量对冲因外汇储备猛增而增加的过多流动性，但目前17.5%的存款准备金率被认定为已经接近理论上限。

　　北京大学中国经济研究中心教授宋国青表示，加息是必然选择，本轮通胀是货币现象，应该从控制货币的角度来解决。但如果半年数据进一步显示CPI增长有回落趋势，那么央行加息的可能性比去年要小得多。

　　申银万国宏观分析师李慧勇则表示，下半年房地产投资增速回落将导致投资增速进一步放缓，届时加息的理由将不再成立，因此如果加息的话，7月将是最佳时机。

　　防通胀只是一个考量

　　从抑制通胀的角度来看，加息是一种选择。但考虑到经济增速有所回落，“滞胀”形势初现的复杂局面，加息又成为一种两难。一些学者表示，加息还是不加息，看的不仅仅是CPI指数，还应兼顾国内各方面的经济增长情况。

　　很显然，未来加息与否，也传递出央行的价值取向。

　　连续17个月的负利率，是许多专家认为央行应该加息的主要原因之一。从去年2月起到今年6月，中国的定期存款利率一直低于CPI涨幅，这使得民众的银行存款相对市场流通资金在不断贬值。复旦大学经济学院副院长孙立坚教授说，持续的负利率使许多储户将资金存在活期账户里随时流通、投资，导致了目前投资市场过热，特别是股市和房市投资的不稳定局面，容易产生经济泡沫，这对于任何一个国家来说，都是一个潜在的危险。

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华东理工大学商学院院长石良平教授认为，负利率对储户来说固然不是件好事，但是从大局来看，只有收入增长跟上通胀率，中国经济才能发展起来；从另一个角度来说，负利率也有其好处，储户的资金流入市场将刺激经济发展。石良平指出，目前通过加息来抑制成本推动型通胀、消除负利率有一定难度，加息无法控制价格，反而会抑制投资、减缓经济增长，产生滞胀效应，因此加息对投资环境的影响要大于银行储蓄的损失。此外，由于中国投资市场日趋成熟，流动资金造成经济泡沫、甚至金融危机的可能性也逐渐减小，所以加息在当前并非上策。

　　另一部分学者则认为加息对我国经济未必造成多大的影响。花旗银行首席经济师沈明高说，加息会对贷款企业产生一定影响，但目前许多受国际油价及汇率影响、发展放缓的企业都是出口型中小企业，而这些企业一般银行贷款较少，所以加息对整个国内经济的影响不会太大。

　　有专家认为，在舒缓负利率的同时，不给实体经济带来较大影响的一个较好办法还是推出“不对称加息”。沈明高也预测，央行第三季度可能会有一次性小幅度的“不对称加息”，即存款涨幅比贷款涨幅大；特别是中长期存款的利率，可能上调较多。这样既缓解了我国持续负利率的问题，也降低了贷款利率上调对企业资金运转的副作用，同时由于短期贷款利率上调比例较小，也保证了市场上一定份额的流动资金。

　　国际因素的影响

　　除了考虑CPI数据、国内经济之外，国际因素也对央行是否加息有一定的影响。

　　7月初，欧洲央行宣布将欧元区基准利率提高25个基点，达到4.25%，以抑制4%的通货膨胀率。这不仅成为欧元区基准利率近7年高点，也是欧洲央行自去年6月以来首次加息。与此同时，美联储去年以来的降息周期也告一段落。继6月底宣布维持2%的基准利率不变后，市场仍然预计美联储有可能重新加息。市场分析人士普遍认为，这些都在一定程度上，减轻了中国政府选择加息的市场压力，加息可能性进一步增强。

　　孙立坚认为，欧洲央行近日将利率上调了25个基点，实为象征性举措以观察市场反应。如果美联储决定加息，那么央行加息的可能性也会增加。由于中国经济传导机制较弱，若央行决定加息，估计会有两三次、每次25个基点的利率上调政策。但石良平持不同观点。他分析，由于美联储在停止降息以前已连续降息7次，从5.25%降到了2%，再度加息如果幅度不大，将不会对央行的决策产生重大影响。

　　此外，境外投机性短期资本即游资的流入，也是央行加息的顾虑之一。有人提出，加息将导致企业缩减银行贷款、寻求融资，这降低了流动资金，又加速境外游资涌入。也有人相对乐观，因为国内已开始加强对境外游资的审查，由于人民币单边升值较稳定的趋势等因素，目前境外游资的大量流出还不太可能。因此，可以利用中国经济发展的良好势头，将不稳定的境外游资转化为稳定的“留”资，增加其在华资金投资期限跨度。

　　当然，加息不是唯一选择。渣打银行首席经济学家李籁思建议，央行应拓展思路，寻求新的非货币政策的支持，包括财政、贸易、产业和汇率等政策。国内也有学者建议，央行可采取税收调整政策，由于油价上涨已经导致部分企业不堪重负，央行可考虑对部分产业在税收上予以优惠，以扶持经济、抑制通胀。