谢百三：关于这轮反弹走多高的两种观点之争

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关于这轮反弹走多高的两种观点之争

复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

中国股市本周又出现了迷雾。周一到周三，三连阳，上证指数的最低点分别为2673.55，2754.62，2838.86，最高点分别为2801.53，2843.60，2920.55。而正当人们欢欣鼓舞地为“B浪”终于到来，奥运会前的反弹终于开始时，周四受隔夜美股重挫的负面因素影响，沪深两市股指大幅低开，这种低开，导致在周三的大阳线后，市场短线客出现强烈的获利兑现愿望。结果，在农业股的领头下，相当一部分强势股在最后半小时，大幅跳水。上证综指半小时跌了71点。而且最后半小时成交达201亿元，占当日成交金额的20%。而周五又出现阴线，成交量为1091.9亿元，显示出反弹压力重。

现在离奥运会开会还有一个月，市场仍然对中近期走势分歧很大。

（一）看好后市的市场人士的观点

1. 从技术分析的角度看，整个上证指数的大A浪已经完全走完，理应有一波较大的B浪反弹（这是技术分析相当准确、娴熟的专家的看法，这位专家去年从5800点就发出警告，认为牛市就要结束了；前一次4月22号前后2900点到3000点左右，又提醒大家阶段性底部快到了，成功地做了一个20%的差价）。他认为B浪的反弹从最低点算起应该有25%以上的高度。

2. 股市跌得太快太急太深，从去年6124点到今年2566点，跌幅深达58%，所以无论是10多年的老股民，还是1年不到的新股民、新基民都有强烈的补仓、抄底欲望，人心思涨，人心思反弹。

3. 现在有相当一部分的H股比A股高了，而H股是跟世界发达国家接轨的，这样我国大陆A股，特别是金融、银行股明显存在着价值低估的现象。而银行股又占了证券市场权重的40%多，它们被H股牵制，不肯下跌，那么股市就很难再往下走了。

4. 60%的上市公司，中期报表已经预增，为反弹奠定了物质基础。

5. 根据管理层和各种统计数据表明，至今为止，今年的“大小非”解禁比例并不大。这究竟是什么原因造成的，看多人士认为，这是管理层鼓励慢出、少出的结果，也说明上市公司对自己的企业和行业有信心，说明“大小非”并不可怕，并非洪水猛兽。

6. 最重要的是，奥运会离我们越来越近了，只有20多天了，从中央到地方都希望有一个安定、团结、和谐的局面，证券市场影响到几千万人，每个人又连着5——10个亲戚，影响很大，大家坚信管理层会千方百计地呵护股票市场，这样就有利于一波牛市的形成。很多人抱定一个信念，已经套了这么久了，怎么也应该坚持到奥运会。然而周四、周五的市场走势，给了看多的投资者和机构一盆冷水，他们中有人不禁又疑惑起来。

（二）看淡后市的观点

仍然有一部分市场人士对市场抱十分谨慎态度，他们对反弹及后市持悲观观点。

1. 技术分析只能作参考，真正有效的技术分析只适合于美国、欧洲那种完全成熟的均衡的市场中，而现在中国股市还处在转轨之中，“大小非”还在源源而来，人民币又不能自由兑换，因此B浪反弹可能受到极其廉价的“大小非”的冲击；因此B浪反弹到底有没有还得打个问号，即使有，它的高度也会大打折扣。

2. 股市从去年6124点跌下来是跌幅很大，但是中间已经出现过几次反弹。第一次反弹是2007年的12月18日，从最低点4812到最高点5522，反弹高度达到14.75%。第二次反弹是今年4月22日，王岐山副总理到中国证监会视察，并决定将印花税下降到千分之一，股市从4月22日的2990点到5月6日的3786点，反弹高度为26.62%。现在是第三次反弹了，有的股票这次反弹涨幅其实已经达到20%，如招行从20元到24元。因此，这次反弹到底还有多少能量值得怀疑。如果横向比一下的话，那么我国股票目前的市盈率和市净率和美国、德国和金砖四国中的其他三国（印度、俄罗斯、巴西）比都不低。

3. H股比A股高的情况只占上市公司的25%左右，还有70%以上公司是A股比H股高。以2008年7月11日收盘价为例，中国铝业A股为14.42元，H股为9.461港元；南方航空A股是7.75元，H股是2.9港元；北人股份A股是5.99元，H股是1.24港元；江西铜业A股是25.18元，H股是15.68港元；中国石油A股是15.15元，H股是10.04港元。因此，A股价格多数并不低。将来大部分接轨也不是不可能的。

4. 确实中国有60%的上市公司是预增的。但是人们看股市总是看趋势，相当一部分上市公司的业绩与资本市场和房地产市场的走势有关，而资本市场近两三个月来，越走越低，交易清淡，就会不同程度地影响上市公司的业绩。比如银行股竟然也和资本市场关系密切，相当一部分公司原先是借了银行的贷款去打新股的，去年就有18%的收益。现在，打新股的收益连一年期银行存款利息4%都不到了；这部分企业就会退出一级市场，也就使银行少了一部分稳定的贷款收益，银行业业绩也就走下坡路了。

5. 宏观经济的情况也令人担忧。比如我国上半年的外贸顺差大幅度下降11.8%，而外贸是中国经济三大动力之一（另两大动力是投资和消费），这表明很多出口外贸型企业处境艰难，面临着被淘汰出局的风险。这对股市也形成压力。

6. 影响中国经济最大的一个板块房地产市场出现了10年来第一次价量齐跌的冷却景象。深圳的房地产已跌掉了30——40%，深圳不得不提出了救市的方针。北京、上海目前的房地产已进入十分微妙的阶段。我们正已高度警觉的态度跟踪它。如果房地产市场一旦冷却，打击最大的是银行（将可能出现新的呆坏账）。此外，钢铁、水泥等42个产业都将殃及于此。这对房地产股、银行股、钢铁股、水泥股都将造成很大的压力。（这在当年日、韩、台泡沫经济破灭时都发生过。）

7. “大小非”解禁确实不像人们原来担心的那么多，今年以来解禁速度很慢，比例很小，这和很多专家学者估计的完全不同。但是和看多人士估计的相反。看淡的人认为这恰恰说明还有大量的“大小非”没有出来，“大小非”解禁的“长征路”还很遥远，将变成一个源源不断、迁延颇久的历史的难治之症，中国全流通的局面也将大大的推迟，新一轮的大牛市也将同步被推迟很久。所以他们认为这不见得是好事，应该长痛不如短痛，早解决，早完成，早好。

8. 他们认为市场传闻的平准基金是不可能出现的，因为平准基金只适合于成熟的均衡的股票市场。如果现在这种情况下贸然推出，只会让“大小非”逢高逃跑。所以在“大小非”问题没有解决以前推出平准基金，它亏损的概率应该在90%。因此，政府在现在这个阶段推出平准基金的可能性很小。

9. 奥运会开会前夕，管理层和方方面面都希望股市能够稳定，其实管理层也已经做了大量的工作了，是在尽力稳定股市了。比如，大中盘的新股已经完全停止(如中国建设、光大证券等等都暂不发了)，小盘新股中奖率极低。但，这能否促成一波大的上涨行情呢，这还是值得商榷的。

完于复旦