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直通车影响有限 去发展空间更大的香港市场淘金! 2007-10-8 8:40:00 张宇 证券市场红周刊
———访中银国际研究有限公司副总裁白韧先生 “与A 股相比，我还是更看好港股， 恒生指数年底升到28000 点都不足为奇。 ”9月24 日下午，在中国银行私人银行部(北京)举办的“港股投资咨询讲座”上，中银国际研究有限公司副总裁白韧立场明确，这与一些高端人士对高涨中的A 股青睐有加不同。白先生曾经在海外多家金融机构从事投资研究十余载，“港股直通车”新政宣布后，他更是频繁游走于香港和内地之间，如此肯定地看好港股，定有其独到见解。 趁着会议茶歇的间隙，我们的话题自然地就从两地市场的比较开始了。 直通车对A股资金面影响有限 《红周刊》：您长期在香港从事投资研究工作，能否给我们读者简要介绍一下港股特别是中资股的情况？ 白韧： 目前H 股与红筹股在香港市场中的比例不是很大，占比不到香港上市公司总数量的20%， 但总市值已超过了9万亿港币，在港股总市值中所占的比例超过了50%。 据最新统计，中资股成交量已占港股总成交量的60%， 这说明中资股受到了大型投资者的强烈关注。 港股平均市盈率目前只有16倍多，大盘股可能会稍高一点，但与A股市场相比还是要低很多。 另外，港股的股息回报率很高， 平均约为3%，比A股要高些，也要稳定些。 股息回报率在港股是很重要的参考指标，因为分红是国际机构投资者非常看重的一项因素。 相对内地来说，香港的软件环境比较完善，监管也比较严格，大股东与小股东之间的利益关系由法律做出具体的规定，保护小股东的利益比较多。并且香港采用国际会计准则，会计报表的国际认同度较高。 当然，内地也在实行新的会计制度，以后这个差别会逐步缩小。 但是香港市场的风险相对而言也比较大。因为香港目前市场上的金融衍生工具大约有3000 多种，远远超过了上市公司的数量，其中大部分是“窝轮”(即“权证”)。由于股指期货和抛空机制的存在，做多和做空均可实现盈利，且可能放大正常的股票供求关系，因此会造成指数产生一些不寻常的波动。 《红周刊》：港股的平均市盈率才16倍多，而A股已达到了60 倍。 您认为A股市场是否存在着泡沫？ 白韧：A 股市场有没有泡沫，在香港早就有过辩论，我觉得比较难下定论。 仅从估值角度来看，可能A股远远高过其他成熟的资本市场。在绝大多数的情况下，香港市场平均市盈率约在14～15 倍， 恒生指数历史上最高的时候曾有过22 倍的市盈率。在过去十几年中，20 倍以上市盈率的时候出现过两次。即使目前涨幅很大，其市盈率也只有16～17倍。 美国市场市盈率比香港略高，日本市场又比美国的略高，但与A 股相比，都还有比较大的差距。很多人认为这是A股自身很大的特殊性所造成的，我觉得特殊性在于资金的封闭，它纯粹是内部的供求关系，所以，如果跟别人比，我认为它存在泡沫；如果在自己的范围内比，泡沫是否存在就很难说了。 但是从长期看，40～50倍的市盈率还是偏高，总体不是很合理。 这有待一方面增加股票供应，另外一个方面也要采取其他措施，比如说QDII、港股直通车等这样双管齐下的手法，可能会收到一定效果。 《红周刊》：现在管理层已经在采取措施收缩流动性。 但也有人担心“港股直通车”等措施“泄洪”过快，会对A股市场造成一定的负面影响。 白韧：说实话，我并没有觉得直通车对A 股的负面影响有多大。 你可以看到，自从它宣布以来，对上证指数、新开户数和成交量都没有表现出特殊的影响。我觉得这跟资金的供应量是成正比的，如果直通车启动后直接损害到A 股的成交量， 那肯定有影响。 但就现在这个情况说，我估计不会发生特别大影响，你看现在A股每天成交量在2000个多亿。 而通过“港股直通车”流出的资金占每天交易量的比例将会很小。 考虑到QDII 等因素，资金流出的累积效应的确存在。但是我们也做过调查，许多国家和地区的投资者都有“本土效应”，投资人更倾向于或者说更自然地选择购买本土公司的股票。 我认为，不管是QDII、港股直通车或者是个人自由行，这几块资金加起来也未必会引发内地股市大的动荡。 即使假设香港抽走了内地1/10的资金(我个人觉得不会有这么多)，那也要看有没有赚钱的示范效应。内地资金流入香港是个漫长的过程，除非有这样的状况发生， 就是如果A股自身的行情不好了，当然这不是因为直通车， 而是市场本身的问题，而港股却没有受到影响而仍然向好，那么， 这将加快内地资金流入的速度。但条件是， 两边市场的差距要足够大，你不能期望A 股涨两天，港股跌两天就会出现这种情况，它起码得持续上一段时间， 让人看到有区别，这时资金才会大量涌入。 《红周刊》：最近又有消息说“港股直通车”可能于今年11月份启动。通车后，A、H 股间的价差将呈现一种怎样的情况？ 白韧：将会有一定程度的缩窄。但是两个市场的股价是非得一致呢，还是保持20%-25%的差价是合理的？ 我们自己也不能制定出这样一个标准。 我认为A、H股间的差价是拉不平的，同一只股票在两个市场的流通量不同导致供求关系的不同，这就造成了两地市场的差价。 另外，人民币升值也会使两边市场有所差异。我判断很有可能A 股还会继续高过H股，比如一家公司股价在香港是 1港元，在A 股可能是 2 元或 2.5 元，这种折让或许是个动态，也有可能是H股涨一点，而A股跌一点。 近期A股涨得够快，这个距离反而拉大了。但投资也不能完全参考折价率，这里面还有别的因素。 《红周刊》：“别的因素”指哪些？ 白韧：比如说停牌。 你可以看到在香港市场上，洛阳玻璃和广东科龙电器折价率都非常高，而洛阳玻璃的A股溢价是900%多。 假设这只股票在香港1元的话， 相当于在A 股是10.21人民币。 但是这两只股票情况都比较特殊，洛阳玻璃在香港停板了3年多， 科龙电器也停了2年多，如果公司还是交不出相关资料，将继续无限期地停牌下去。 在正常情况下，同一只股票的A、H股之间的差价没有这么大。我们不鼓励单纯用两者间的差价来衡量一只股票的投资价值。如果按照这个逻辑，平安保险差价小就不值得买了吗？ 招商银行差价小，就说明招商银行不好吗？事实可能恰恰相反。 差价只是一个参考，因为对同一家公司，大家所分享到的每股盈利、每股资产和分红都一样，成本低的市场自然是有利的、划算的。
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