[讨论]加息能遏制通胀“猛虎”吗？

mls2009

加息遏制通胀这条经济学的“金科玉律”缘何在中国失效？目前的存款利率与通胀相比，远远为负。随着资产市场的持续上涨以及投资理财观念的深入人心，企图通过提高利率来拉回储蓄，现在看来已经不大可能。

——倪金节（财经评论员）

7月份CPI高达5.6%，创下10年新高。如此之高的CPI，理论上说央行应该选择在适当的时机出台紧缩性的货币政策，以遏制CPI数据的继续攀升。其中，“持续加息论”是不少学者提出的最为扎眼的政策建议。那么，当下随着中国经济的“热度”日趋升高，在货币政策传导机制存在诸多问题的大背景下，按照“教科书”的方法，加息能遏制住通货膨胀这头“猛虎”吗？

而且，今年以来央行已经3次加息、6次提高准备金，以试图收紧市场中的流动性。但是，央行如此罕见的紧缩力度并未能见实效。最新的数据显示，7月M2同比增幅达18.48%，达到创纪录的水平。在上半年一度出现回落趋势后，货币供应再度显现增长势头。

那么，加息遏制通胀这条经济学的“金科玉律”却缘何在中国失效？还是因为加息的速度太慢，没有达到能够遏制通胀的“临界值”？笔者以为，下面几条可能是影响加息效果的主要原因。

首先，中国的货币政策传导机制是“断裂”的。一般的货币政策传导过程是央行通过加息影响金融机构、企业和居民的信贷意愿，最终通过市场主体的意愿变化来影响企业、个人的投资消费，并作用于金融市场。但中国由于利率市场化程度不高和独特的银行体制背景，使得利率缺乏弹性，也就是说，真正能在银行获得信贷的往往是有着某些特殊背景的企业和个人，他们并不在乎利率的提高。而对于广大的民营企业来说，由于在银行获得信贷难度很大，往往借助于一些非正规的金融手段获取资金。这样一来，央行加息在传导的过程中出现了“裂痕”，其效果也就只能大打折扣。

再者，本外币利率倒挂也使得央行的加息效果遭遇挑战。央行二季度货币政策报告显示，一年期固定利率美元贷款，利率区间在6.02%到6.20%。而在今年央行三次加息之后，一年期人民币贷款利率调整到6.84%。在这样的利率结构以及人民币持续升值的背景下，选择美元贷款要比人民币贷款合适，既能“套利”还能“套汇”，最终不但不能收紧信贷，反而会加剧市场的流动性过剩。看来，货币错配、变相结汇、外币贷款利率压低等因素，已经严重影响着央行的加息效果，也势必将阻碍央行进一步提高本币利率。

最后，对于中国目前高额的投资回报来说，不到7%的借贷成本并不能影响企业的借贷意愿。年初CCER的一份研究报告揭示1998~2005年间，我国工业资本回报率以权益作为资本存量计算，净利润率从1998年2.2%上升到2005年12.6%，总回报率从6.8%上升到17.8%。如此高的回报率与当前央行的贷款利率相比，其诱惑实在是太大。而且，目前以楼市和股市为代表的资产市场持续火爆，其回报率更高，因此加息对于借贷者来说并不足为虑。

可能有人会认为，正是因为利率偏低，加息速度太慢才导致借贷成本与投资回报如此悬殊，但现实情况如此，我们不可能在人民币升值的大背景下，短期内大幅度提高利率。因此，既然不可能持续大幅度加息，而缓慢小幅度加息又效果不佳，有效收紧流动性都无法做到，更何谈遏制“中国式通胀”了，反而会带来一系列的“后遗症”，那么我们就不得不重新考量“加息遏制通胀”的政策逻辑了。

还有，目前的存款利率与通胀相比，远远为负。而更为要紧的是，随着资产市场的持续上涨以及投资理财观念的深入人心，企图通过提高利率来拉回储蓄，现在看来已经不大可能。