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过去5年里，公路货运总量的年均增长率为6.7%，最高的03年为9.4%，但07年1~4月，货运总量累计增长率达到了11%；过去5年公路客运量的年均增长率为6.7%，而07年1~4月客运总量的增长率达到了11.5%。
经济长期向好反映在物流运输上，即是客运、物流的持续快速增长，我们有理由相信，出现在上半年的商用车景气度的上升在下半年仍将延续。 07年客车销量的加速增长主要来自内需，但我们认为来自出口市场的推动仍将是客车行业未来几年增长最重要的依赖。这是因为，公路网络的扩张效应带来的国内客运增长高峰期可能已经过去。然而，出口前景却更为乐观，我们认为中国客车产品在发展中国家和地区的市场份额将继续快速提升。 由于季节波动的因素，中型和重型货车下半年销量将会有明显下降，且销售同比增速放缓的可能性也较大，总体上，07年中型和重型货车仍处在高景气下。然而，我们的担心是，由于07年奠定了一个非常高的销售基数，当一些不可持续的刺激因素消失之后，08年中卡和重卡行业很可能增长后继乏力。 乐观的中长期前景
到目前为止，增长没有任何的减缓迹象。观察短期和中期影响需求的因素，除乐观的经济预期外，我们相信股市繁荣的财富效应将在下半年逐步释放，轿车市场很可能再度迎来一个强劲的“翘尾”年。预计全年汽车销量将达到850万辆，比上年增长18%。 我们将08年中国汽车销量的增速预测调高到18%，届时汽车销量有望突破1000万辆，其中包括100万辆左右的出口，从而继美国之后，成为第2个年销量超千万辆的汽车产销大国。 乘用车——竞争空前激烈
1~5月约15款重要的新平台车型上市，密集程度甚至超过了过去几年，这导致了产品价格进一步下降。降价在预期之中，但降价幅度可能会略超预期。 由于全球资本的大规模持续流入，成长迅速的乘用车市场同时也显得过于拥挤和竞争空前激烈，导致的直接结果是，产品降价和行业利润率的下滑，最为极端的例子是，上世纪80~90年代的10多年中，在中国家电普及过程中，产品销量成倍增长，而行业盈利状况持续恶化。 长期看，汽车行业不大可能重复家电行业的恶性竞争之路，这是因为汽车产品的差异性和技术含量远远高于家电，而且，政府在产业政策的制定上拥有了更丰富的经验，从而抑制了资本投入的过度膨胀。但当供给过剩成为常态时，竞争导致的最重要的长期结果是：企业的优胜劣汰，行业集中度的逐步提高。 短中期看，在未来2年内，由于市场需求旺盛，价格竞争仍可保持在相对理性状态下，规模效应、国产化率的提高和产能利用率的持续提高将使得行业利润率保持相对稳定或平缓下降，盈利增长前景仍可乐观。 客车——行业整合的最佳时机可能被再度延迟 07年市场的意外丰收对大部分客车企业的信心也是一次重要的提升，包括一些过去几年在竞争中举步维艰的企业。在突然向好的市场的刺激下，客车行业正在悄然迎来另一次扩产高峰。 国内客车行业的产销集中度已经达到了很高的程度，06年市场领先的金龙客车和宇通客车合计市场占有率已经达到了61%。我们认为客车行业已经逐渐具备了内部整合的客观条件，但07年行业景气度的突然提升使得大部分企业经营状况迅速改善，这可能会使行业整合的时机被再度延迟。 重卡——高景气将延续？还是高增长的陷阱？
作为生产资料的重卡行业具有更强的周期性特征。影响行业周期性的因素主要包括宏观经济运行状况、固定资产投资的增速以及产业政策的变化。例如，04年的治理超载措施刺激了上半年重卡销量的激增，但下半年开始行业陷入一轮长达1年多的衰退，销量和盈利均滑入低谷。 除强劲的宏观经济因素外，07年重卡行业的井喷可能还与欧Ⅲ排放的预期实施有重要关系，内在联系是：新的排放标准会导致产品价格大幅上升，从而引发提前购买行为。这也意味着，如果这一因素确实存在，排放标准正式实施后，市场需求的短期锐减不可避免。 我们认为未来2年重型货车欧Ⅲ排放标准强制实施的可能性很小。理由是：重卡主要用于非城市地区，且中西部资源集中地区的需求量很大，全面实施欧Ⅲ排放的时机尚不成熟；国内油品配套问题短期内难以解决。 基于上述理由，我们的观点是：1)重卡行业处于景气度的峰值运行期间；2)行业的高景气度至少可以维持到08年上半年；3)宏观经济的强劲增长是上半年重卡行业井??致未来行业增长的衰退，这与04年行业的剧烈波动有本质区别；4)在欧Ⅲ排放标准实施期间(08或09年)，短期内可能导致销量的衰退；5)如果排放标准的升级是由市场的自发推动来完成，可能在新旧排放更替过程中，需求的波动会一定程度上被平滑。 另一个主题：汽车行业的整合 中国特色的低集中度
06年底，国内前5大汽车集团(旗下包括了相互激烈竞争的汽车合资企业)的市场占有率约65%，市场集中度甚至由04年的69%下降了4个百分点。而同期，以产量计算的美国汽车工业排名前3的企业集中度达到了85%，以销量计算的排名前3的企业市场集中度达到了60%以上。 行业的低集中度来自于这样特殊的行业背景：1)汽车产业的多点布局体现了非常浓厚的地方利益分割色彩，这固然有历史的原因，而国有背景的非市场化的投资主体则是根源；2)汽车产业的深度全球化一定程度降低了技术的进入门槛，在高速成长而竞争远不充分的中国市场，这为新资本进入获得短期成功提供了一个契机；3)20世纪末中国汽车市场的全面开放吸引了全球几乎所有汽车跨国公司的进入，这在客观上也起到了降低了国内行业集中度的作用。 “九五”期间，共有22个省市把汽车工业列为支柱产业。截止06年末，国内共有估计不少于100家的整车制造企业，超过全球所有汽车厂商的总和，但产量仅为720万辆，为全球产量的12%。相对而言，成熟度较高的商用车行业集中度较乘用车行业要高得多。 整合是必然
短期内，国内汽车行业的整合缺乏内生推动力。由于国内汽车市场保持了非常好的成长性，行业利润率水平仍然维持在一个较高水平，加之消费偏好的多样性超过世界上任何一个成熟市场，大部分汽车生产企业产能过剩问题尚不十分严重，且盈利状况较好。 然而，长期看，虽然中国汽车市场的成长空间巨大，但不能迅速形成规模的汽车制造企业未来的发展空间仍然十分有限，生存也会变得日益艰难。随着行业竞争不断加剧，不断趋薄的利润率水平将会持续推高保本平衡点，行业固有的规模经济性必然会导致深度整合。 政府的推动
从政府的角度，推动行业整合的心理迫切而坚定。2006年底出台的发改委《关于汽车工业结构调整意见的通知》指出：各级政府部门应该大力推进汽车生产企业之间的跨地区、跨部门联合重组，培育具有国际竞争力的大型企业集团；支持骨干企业以产权为纽带，以产品为主线，以规模经济为目的，实现强强联合。 整合可能的模式
世界汽车工业的整合模式大致可分为欧美式和韩国式，欧美式是在市场推动下的企业自发整合为特征的模式，而韩国汽车工业的整合则体现了典型的政府推动模式。 韩国汽车业的发展和整合政府主导的作用十分巨大，韩国于1992年制定了“汽车工业中长期计划”，明确规定了汽车工业发展的阶段、目标与政策措施。对汽车的生产厂家一一定位，表现了政府直接干预的特征。在推行“大集团”战略过程中，又着力抑制了行业的多头发展和内部竞争，只培植为数不多的集团企业。这种策略的结果是培育了几个具有垄断地位的汽车业巨头，企业有能力集中资源于科技开发，降低成本进一步扩大产能。 我们认为中国汽车工业未来的整合很可能走韩国模式，重要的原因是：1)政府是产权的主要所有者：2)汽车工业的地方分割格局导致了人为的整合壁垒，资本市场天然缺乏有效性；3)中国现代汽车工业起步晚，历史原因导致了行业集中度低下的问题尤其严重，依靠纯粹的市场推动进行整合可能使追赶跨国汽车公司的路程变得格外漫长。 行业整合可能的发展阶段
在引进大量先进产品和技术、初步建立了现代化汽车工业体系之后，我们认为未来5~10年里，中国汽车工业的主基调将是并购整合。而在资本进入壁垒日益提高的背景下，整合也将以国内现有的大型汽车集团和行业龙头为核心展开。 我们估计未来行业的整合可能会分为以下几个阶段： 第一阶段，以企业集团和行业龙头为核心，整合内部和上下游资源，理顺资本关系，强化自身竞争优势，为未来参与更大规模的行业整合作好铺垫，其中，上市公司将成为整合的主要平台。我们预计这一过程将持续到2008年末。 第二阶段，国内主流汽车制造企业和集团的纵向和横向深度整合，这一时期，快速成长的自主品牌产品进一步壮大，初步具备了和跨国公司产品在大部分领域抗衡的实力，通过主流企业的纵向和横向联合，自主品牌和合资品牌展开全方位能持续到2015~2020年间。 第三阶段，由内资主导的具有全球竞争力的大型企业集团初步形成，不仅开始参与全球范围市场竞争，也将逐步成为世界汽车产业整合中一支重要力量。我们预计这一过程出现的时间可能在2015年之后或者更晚。
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